金价下跌背后的美元体系隐忧

根据FX168财经报社的最新报道，Sprott Inc.的管理合伙人及市场策略师Paul Wong提出，尽管黄金价格近期出现回调，但这反而突显了黄金作为避险资产的重要性。他指出，尽管美元短期内走强可能抑制金价，但从长远来看，黄金的投资价值和储备地位因此而得到加强。

Wong在其月度深度分析报告中提到，6月份现货黄金价格下跌至4008美元/盎司，跌幅近12%，这是自2008年10月以来的最大单月跌幅。从季度来看，截至6月30日，黄金价格累计下跌660.04美元，跌幅达14.14%，创下2013年第二季度以来的最差季度表现。

6月份金价的大幅回调导致市场情绪极度悲观。市场的首轮抛售潮是在《伊斯兰堡谅解备忘录》签署后，由于美国与伊朗的进展导致油价下跌、美元走强。第二轮抛售则是由于市场对美联储新任主席Kevin Warsh在6月份联邦公开市场委员会(FOMC)会议后的鹰派言论的反应。

Wong指出，市场对加息预期的升温推高了短期美国国债的收益率，进一步支撑了美元。对于许多量化交易员来说，美元的突破和短期利率的上升通常意味着黄金价格将面临压力。他还提到，从3月到5月，投资基金为了平掉高杠杆头寸而卖出黄金；进入6月后，随着宏观数据的恶化和主权实体减少购金，抛售进一步扩大。

Wong认为，金价的下跌幅度似乎超过了美元和联邦基金利率的实际变化，这表明市场可能已经提前消化了高利率和强势美元的负面影响。他指出，2026年上半年黄金的回调与历史上极端看空情绪时期相似，6月份金价自2023年10月以来首次跌破200日均线，并已进入极度超卖区域。

美元指数年初至今上涨2.91%，美国两年期国债收益率年初至今上升70个基点。Wong表示，年初联邦基金期货还在计入2026年剩余时间内2.3次降息，如今则已转为计入1.5次加息，反映出通胀预期的变化。

美联储内部的政策冲突是当前市场最重要的叙事之一。市场正在追问的问题是：Warsh究竟是鹰派还是务实派？他会优先控制通胀，还是顺应政治与市场对低利率的压力？Wong指出，Warsh接手的是一台仍然“出人意料地有韧性”的经济：劳动力市场强劲、增长稳健、资产价格高企，而通胀明显高于美联储2%的目标。

尽管通胀持续，投资者似乎仍怀疑Warsh会真正采取鹰派货币政策。许多人仍相信所谓“美联储看跌期权”，即市场明显走弱时，政策制定者最终会被迫转向并降息。但问题在于，当前经济背景并不清楚地支持更宽松的政策。Warsh因此夹在政治层面对宽松货币的要求与经济数据可能支持更紧政策之间，维持美联储独立性并应对这些压力将颇具挑战。

Wong认为，通胀、政治与央行信誉之间不断升温的张力，历史上往往有利于黄金。最终，真正关键的问题不是未来几个季度利率路径的精确变化，而是美联储是否仍愿意、也有能力把物价稳定置于政治和市场压力之上。

Sprott一直认为美元处于长期衰落之中，这种衰落未必体现在汇率层面，而更多体现在购买力和其作为主要货币储备价值载体的地位上。巨额财政赤字、不断上升的债务负担、持续的货币扩张、央行持续增持黄金以及地缘政治碎片化加速，都指向一个以美元为中心体系的逐步侵蚀。

Wong强调，投资者需要区分两种常被混为一谈的力量：美元在全球金融体系结算中仍不可或缺，但其作为长期货币储备核心的角色正在缓慢削弱。每一次美元大涨，都会给全球其他地区带来经济和金融压力。

Wong认为，黄金正在成为新多极世界中的储备资产。美元越强，各国寻找替代方案的动机就越大。最可能的结果并不是某一种单一储备货币取代美元，而是一个更加多元化、更加多极化的体系逐步形成：美元仍将在储备和融资中占据主导地位，但其他货币在贸易中的影响力会上升，区域货币的重要性增强，而黄金则充当不同竞争阵营之间的中性储备资产。

根据IMF数据，在俄罗斯全面入侵乌克兰之前，黄金储备占全球总储备的平均比例自2000年以来约为12%。自俄罗斯外汇储备被冻结或扣押后，黄金储备占全球总储备的比例一度飙升至约34%的近期高点，随后在季度末回落至27%。Wong认为，黄金重新成为战略储备资产的长期结构性趋势仍然完好。

Wong还解释了为什么黄金会在金融和流动性危机中遭遇抛售。在急性融资压力时期，市场参与者需要美元；为了获得美元，他们常常卖出最具流动性的资产。作为全球最具流动性、也最受青睐的储备资产之一，黄金经常被用作流动性来源。

Wong最后强调，美元即使在长期主导地位下降的同时，也可能保持强势；同样，黄金即使仍处于结构性牛市中，也可能出现显著回调。周期性的美元反弹、更紧的流动性、大宗商品走弱和黄金调整，共同构成短期趋势；而长期趋势则指向储备分散、央行增持黄金、替代支付系统扩张以及美元在全球储备中占比的逐步下降。两种力量并不矛盾：每一次美元走强都会增加分散配置的动机，而每一次分散配置又会强化黄金的长期货币角色，推动全球货币体系向更分散的方向演进。