全球黄金市场正呈现出显著的“东方买入、西方卖出”分化格局。施罗德（Schroders）贵金属市场分析师最新指出，随着6月份金价回调近12%，亚洲投资者持续增持黄金，而西方投资者则倾向于减持，这一趋势可能在未来数十年内延续，为金价提供长期支撑。

东西方资金流向分化加剧

施罗德在最新月度黄金展望中提到，6月份市场再度显现明显的地域性差异：亚洲买家在金价走弱时积极吸纳，而西方投资者则因对美联储“鹰派”政策的担忧而选择获利了结。分析师认为，东部新兴市场央行的增持行为主要基于长期结构性考量，而西方投资者的抛售更多受周期性因素驱动。

施罗德预测，随着市场对美联储鹰派立场的担忧逐步减弱，金价可能在未来3至6个月内触及底部。不过，该机构经济研究主管David Rees指出，美国通胀范围正在扩大，且经济运行高于潜在增长率，这意味着美联储仍有继续加息的空间。但部分分析师对此持不同意见，认为能源价格带来的通胀尾部风险已减弱，远期通胀预期明显回落，劳动力市场数据也表现复杂，尚未出现顽固的工资通胀迹象。

分析师还提到，当前美国失业率未升至5%的部分原因是劳动参与率下降。一旦失业率触及5%，市场叙事可能迅速转变。

财政主导格局限制加息空间

施罗德认为，全球已进入“财政主导”时代，这将限制美联储通过加息压制通胀的能力。该机构估算，未来12个月美国国债到期再融资规模将达到8万亿至10万亿美元，加上约2万亿美元的赤字融资需求，美国将面临前所未有的发债规模。目前利息支出已超过国防预算，使得货币政策的传导机制受到质疑。

分析师表示，加息虽然可能压缩借款人流动性，但通过提高利息收入对资金接收方形成刺激，政策效果变得更加复杂。

央行购金仍在加速

施罗德强调，判断近期央行超常规购金趋势能否持续，是决定黄金牛市韧性的关键问题之一。自2022年俄乌冲突以来，波兰一直是重要买家，波兰国家银行预计今年将完成700吨的购金目标，但即使达标，后续仍有继续买入的可能。

更值得关注的是，波兰是新兴市场央行加速增持黄金的“早期行动者”还是特例？施罗德援引世界黄金协会（World Gold Council）和OMFIF的调查数据指出，后者的可能性更大。

在所有主权买家中，施罗德认为中国人民银行（PBoC）最为关键，不仅因其自身持续买入，还因其购金行为对国内需求和其它央行具有“信号效应”。分析师观察到，金价下跌时，中国央行的买入力度反而明显上升。数据显示，2月金价高于每盎司5000美元时，央行买入量约2吨；到6月平均金价约4250美元时，月均买入量扩大至15吨，增长超过7倍。这可能反映了北京方面对“价值”的判断，而在金价高于5000美元时仍披露购金数据，也显示了类似的定价逻辑。

施罗德还指出，中国央行真实购金规模可能比公开数据更大。历史上2003年、2009年和2015年都曾出现过“补报”情形，即央行一次性披露此前未公开的购金规模，因此不能排除当前数据存在低估。

分析师写道，鉴于地缘政治格局和美国国内政治环境的重大变化，他们不会对中国央行“非常理性地”选择性披露部分信息感到意外。

中国购金空间被看好

施罗德认为，中国未来继续增持实物黄金的空间“异常漫长”。该机构测算，在每盎司4200美元的金价下，黄金储备占总储备比例仅为8.3%；若要提升至30%，在其他条件不变的情况下，需要将6月15吨的月度购金规模连续重复33年。

分析师进一步指出，以30%这一基准衡量，未来几年其他央行的黄金购买潜力同样巨大。这意味着央行需求可能继续成为黄金市场最重要的长期支撑力量之一，金价的中长期定价逻辑将更多取决于主权买盘而非短线投机资金。